tiistai 19. helmikuuta 2008

Cramon osakkeen osto-ohjelmastani

19.02.2008 - 22:03


Viime viikon torstaina 14.02.2008 käynnistin Cramon osakkeen osto-ohjelmani kurssilla 16,67 EUR. Kaikin puolin mallikkaassa kunnossa olevan yhtiön osaketta on painettu alaspäin taantumapelkojen saattelemana. Tiedostan hyvin sen, että lyhyellä aikavälillä osakkeesta ei voi odottaa järisyttävää tuottoa aliarvostuksesta huolimatta. Tämä johtuu yksinkertaisesti siitä, että markkinat eivät usko aliarvostuksen purkautumiseen ennen kuin talouden myrskyistä ollaan selvitty. Kaikki viittaa siihen, että elämme taantuman alkutaivalta. Tässä ei ole mitään ihmeellistä eikä pelottavaa. Taantumat kuuluvat talouden suhdannekiertoon. Voi hyvinkin kestää vuoden tai kaksi ennen kuin osakemarkkinat alkavat nähdä valoa tunnelin päässä. Mutta koska kukaan ei tiedä milloin käänne tapahtuu, on syytä aloittaa osakeostot heti kun aliarvostus osakkeissa on selvästi havaittavissa. Ostamalla tasaisesti pieniä eriä laskeviin kursseihin, saa keskimääräistä ostohintaa painettua jatkuvasti alaspäin. Kun käänne sitten tapahtuu ennemmin tai myöhemmin on salkku täynnä edullisesti hankittuja osakkeita. Sijoittaja, joka jää odottelemaan käännettä parempaan, myöhästyy auttamatta junasta. Tämä johtaa siihen, ettei taantuman mukanaan tuomaa alennusmyyntiä pystytä hyödyntämään.

Ei ole lainkaan poissuljettua, etteikö Cramon ja monen muun yhtiön tulosennusteita laskettaisi tulevien kuukausien aikana. Cramon johto on itsekin moneen kertaan todennut, että voimakas taloustaantuma heikentäisi tulevaisuuden näkymiä. Jos taantuma pitenee, Cramon osake tulee laskemaan pörssissä entisestään ja sitä saa ostettua vieläkin halvemmalla. En todellakaan moiti sijoittajia, jotka nyt myyvät Cramoa. Heidän tavoitteensa ja sijoitushorisonttinsa vain ovat täysin erilaiset kuin itselläni. Perusperiaatteiltaan Cramon liiketoiminta on selkeää ja ymmärrettävää. Yhtiö on tahkonnut vuodesta toiseen omistajilleen kassavirtaa, taantuman aikana hiukan vähemmän, nousukaudella taas keskimääräistä enemmän. Vuosituhannen vaihteen jälkeen kukaan ei ollut kiinnostunut Cramosta sijoituskohteena. Sen osaketta sai pilkkahintaan. Kun suhdanne kääntyi nousuun, Cramosta tuli yksi viime vuosien kirkkaimmista pörssitähdistä. Kun taantumasta alettiin pelotella ensimmäistä kertaa viime vuoden kesähelteiden aikoihin, aloitti Cramon osake oman syöksykierteensä. Yhtiössä itsessään ei ole tapahtunut mitään mikä viittaisi liiketoiminnan olevan kuralla. Ainoastaan markkinoiden negatiivinen sentimentti on vetänyt kurssin alamäkeen. Tämän takia hyvää yhtiötä saa nyt halvalla.

Uskon, mutta en todellakaan voi olla varma, että Cramoa saa tämän vuoden aikana vielä nykyistäkin halvemmalla. Se sopisi minulle mainiosti, ja siihen osto-ohjelmani perustuukin. Tulen ostamaan osaketta tasaisesti niin kauan kun aliarvostuksen mukainen tuottopotentiaali pysyy laskelmieni mukaan yli 15 prosentin. Jos uutta yhtiöön liittyvää informaatiota ei kantaudu markkinoille, osto-ohjelmani jatkuu kunnes osakkeen hinta on 18,50 EUR. Jos taas osakkeen todellinen arvo muuttuu uuden informaation myötä, asetan osto-ohjelmani päättävän rajahinnan uudelleen.

Benjamin Grahamin lanseeraama ns. ”margin of safety” on Cramon kohdalla tällä hetkellä niin suuri, että tuottopotentiaali ei katoa muutamaan negatiiviseen tulosvaroitukseen. Nämä on jo diskontattu osakkeen hintaan. Koko tuottopotentiaalin katoamiseen vaadittaisiin jo pitkäaikainen lama, mikä ei todellakaan ole näköpiirissä.

Pitkän tähtäyksen sijoittajana uskallan arvella, että tänä ja ensi vuonna eteemme avautuvat osakemarkkinat tulevat tarjoamaan poikkeuksellisen hyviä sijoitusmahdollisuuksia kärsivällisille sijoittajille. Yksi oppikirjaesimerkki erinomaisesta mahdollisuudesta löytyy pörssilistalta C -kirjaimen kohdalta.


________________



Blogimerkinnän kommentit:


Pyro kirjoitti 20.02.2008 - 10:22

Juuh, itse olen seurannut Cramoa jo pitkään. Yhtiö menossa parempaan suuntaan koko ajan eikä hidastumista vielä ainakaan ole näkyvissä. Vielä kun Cramo satsaa modular spaceen niin syklisyys vähenee. Omat ostot on vasta tossa 14€ paikkeilla. Sittenkun lopullisesti rysähtää jenkeissa niin siihen se Cramo tippuu. Kiva lappu on kyllä, 50% alas ja 100% ylös. Niinhän se on nyt menny aika monta kertaa.


Harkis kirjoitti 03.03.2008 - 17:04

Hauskaa että muutkin ovat huomanneet. Cramo on erinomaisesti johdettu ja olen samaa mieltä nousumahdollisuuksista.

Tosin omistajaa saatetaan palkita jo suhdannenousua ennenkin, jos:
- onnistuminen Venäjän markkinoilla on odotuksiakin kovempaa (voi kyllä heiluakin tyylin N. Renkaat)
- velkaantumista saadaan pienennettyä kotimaisten kiinteistöjen myynnillä (odotettavissa pian)
- Cramo pääsisi alan konsolidointikehityksen ostokohteeksi (veikkaan että jokin taho ennemmin tai myöhemmin iskee silmänsä joko Ramiin tai Cramoon)

perjantai 15. helmikuuta 2008

Sijoittajien reaktio Cramon tilinpäätöstiedotteeseen luonnollinen ja samalla järjetön

15.02.2008 - 23:00

Cramon tulosjulkistus oli jälleen kerran yksi osoitus siitä, miten järjettömästi osakemarkkinat tällä hetkellä reagoivat uutisiin. Itse asiassa ainut uutinen (uusi asia mitä markkinat eivät vielä tienneet) oli Cramon vuoden 2007 tuloksen jääminen hiukan alle konsensusennusteen. Johdon ohjeistus ja tulevaisuuden näkymät olivat entisellään tai joiltain osin jopa paremmat kuin aikaisemmin. Yrityksen todellinen arvo ei tietenkään muutu mihinkään, vaikka viime vuoden osakekohtainen tulos olikin ”vain” 1,88 euroa markkinoiden odottaessa 1,96 euroa. Osakkeen hintalappu pörssissä voi tietenkin tämän perusteella muuttua ihan millaiseksi tahansa, ja niin kävikin. Osakekurssi laski päivässä peräti 7,3 %.

Omien DCF-laskelmieni ennusteet olen pitänyt koko ajan Cramon osalta erittäin maltillisina, jopa alle konsensuksen. Tästä syystä odotin itse 1,86 euron tulosta/osake. Minulle henkilökohtaisesti tulos oli jopa pienoinen yllätys. Positiivisuutta lisää Cramon johdon vahva luottamus tulevaisuuteen. Tämä ei ole kadonnut mihinkään sijoittajien taantumapeloista huolimatta. Yhdysvaltojen ongelmat eivät juurikaan vaikuta yhtiön liiketoimintaan, joiden erityisinä kasvualueina ovat Venäjä, Baltian maat ja Puola. Rohkaisevaa on myös kuulla, että johdon asettamat uudet kasvu- ja kannattavuustavoitteet (liikevaihdon kasvu 18%, EBITA-marginaali 18%, ROE 22%) näyttävät edelleen realistisilta. Tämä kuvastaa uskoa tulevaisuuteen. Kun tällaista yhtiötä myydään pörssissä hinnalla (eilen maksamani 16,67 EUR), joka on vain puolitoista kertaa viime vuoden substanssiarvo, on kyseessä totaalinen hinnoitteluvirhe. Tällainen tilanne ei ole kestävä pitkällä aikavälillä. Toisaalta sijoittajia ei enää kiinnosta menneisyys, vaan katseet ovat jo tulevassa. Vuoden 2008 ennusteella osakkeen hinta lähenee entisestään tasesubstanssia. Myös tämän vuoden tulosennusteeseen suhteutettu osakekurssi on houkuttelevan matala. Voittokertoimen asettuessa vain hiukan yli 7 tietämille, voin odottaa eilisen sijoitukseni tuottavan tästä eteenpäin noin 14% (tulostuotto, voittokertoimen käänteisluku) vuosittain, vaikka tuloskasvu jäisi nollaan. Nollakasvuskenaario tietysti on vain kuvitteellinen, joten käytännössä vuotuinen tuotto tulee olemaan huomattavasti suurempi.

Edellä kuvatun kaltainen yksinkertainenkin matematiikka osoittaa selvästi tämän hetken osakehinnoittelun olevan kaukana tasapainotilanteesta. Hieman monimutkaisempi matematiikka (DCF-arvonmääritys) antaa perusskenaariota hiukan pessimistisemmällä tulevaisuuden ennusteella noin 25% aliarvostuksen Cramon osakkeelle (kun tavoitehintaa verrataan ostohintaani 16,67 EUR). Toisaalta tämä ei ole kovinkaan poikkeuksellista tämän hetkisessä tilanteessa, jossa markkinat hinnoittelevat monille osakkeille 20-30% tulosheikennyksiä. Mitään todisteita näin suurista tulosheikennyksistä ei kuitenkaan ole vielä nähty.

Warren Buffettin toteamus, ”my investing period is forever”, pätee myös omalla kohdallani. Tästä syystä ei ole merkitystä sillä mikä osakkeen hinta on nyt, vaan sillä mikä hinta on pitkän ajan kuluttua. Jos tavoitteenani on elää pääomani tuotolla vuonna 2028, on mielenkiintoista suorittaa pieni laskuharjoitus Cramon osakkeesta saatavan vuosituoton arvioimiseksi. Lähtötietomme ovat seuraavat: tämän vuoden osakekohtainen tulosennuste on 2,30 EUR (konsensuksen mukainen); vuotuinen osakekohtaisen tuloksen kasvuodotus pitkällä aikavälillä on 5% (reaalinen BKT:n kasvu + inflaatio); osinkosuhde on 0,33 (Cramon tavoitetila); hinnoittelu tulee normalisoitumaan pitkällä aikavälillä, jolloin osake hinnoittellaan 2 kertaa tasesubstanssin arvoiseksi vuonna 2028; osakekohtainen tasesubstanssi vuoden 2007 lopussa on 10,9 EUR. Näillä oletuksilla (jotka itse asiassa ovat hyvin pitkälti faktoja) tekemäni sijoitus tuottaa vuosittain pelkästään arvonnousuna 10,54 %. Osinkotuotto kyseiselle sijoitukselle on keskimäärin 8,13 % vuodessa eli kokonaistuotoksi saan 18,67 %. Tuotto tietysti nousee vielä tästä, jos sijoitan osingot takaisin yhtiöön.

Vaikka laskuharjoitus on teoreettinen, kuvaa se markkinoiden tämän hetken informaatioon nähden hyvin realistisesti Cramon osakkeen tulevaa kehitystä. Valitettavasti, tämänkin päivän kurssireaktiosta päätellen, monet lyhytnäköisesti sijoittamiseen suhtautuvat tai heikot hermot omaavat markkinaosapuolet vetäytyvät syrjään tämän kaltaisten tuottomahdollisuuksien avautuessa. Toisaalta kiitos kuuluu nimenomaan kyseisen kaltaiselle sijoittajajoukolle, sillä ilman heitä pitkän aikavälin arvosijoittaja ei saisi tulevaisuudessa nauttia lähellekään yhtä suurista tuotoista kuin mitä tämän hetken osakehinnoittelu mahdollistaa.

Cramon tuloskommentti

15.02.2008 - 21:14

Kysyntä jatkuu suotuisana taantumapeloista huolimatta

Rahoitusmarkkinoiden ja Yhdysvaltojen talouskehityksen epävarmuudesta huolimatta
vuokrauspalveluiden kysynnän odotetaan jatkuvan suotuisana Cramon toimintaympäristössä.Lisääntyvä rakentaminen sekä teollisuuden ja julkisen sektorin merkittävät infrastruktuurihankkeet pitävät yllä kone- ja laitevuokrauksen kasvua. Pohjoismaissa rakentamisen kasvun ennustetaan jatkuvan, mutta viime vuosia alhaisemmalla tasolla. Rakentamisen kokonaiskasvua hidastaa asuinrakentamisen väheneminen, mutta teollisuus- ja liikerakentaminen sekä maa- ja vesirakentaminen lisääntyvät edelleen. Keski- ja Itä-Euroopassa rakentamisen kasvun odotetaan jatkuvan vahvana, joskin Baltian maissa kasvu hidastuu. Koneiden ja laitteiden vuokrauksen arvioidaan kasvavan rakentamista nopeammin johtuen vuokrauksen yleistymisestä eli penetraatioasteen noususta, kalustonulkoistusten lisääntymisestä sekä vuokraukseen liittyvien palveluiden kysynnän kasvusta. Myös siirtokelpoisten tilojen kysynnän odotetaan jatkavan kasvuaan. Siirtokelpoisten tilojen tarvetta lisäävät muuttoliike, väestörakenteen muutokset sekä teollisuuden tarve joustaville tilaratkaisuille. Kysynnän kasvu kaikilla päämarkkinoilla vaatii konsernilta investointitason kasvattamista myös vuonna 2008.

Strategiansa mukaisesti Cramo pyrkii edelleen vahvistamaan markkina-asemaansa kaikilla markkina-alueillaan. Konserni jatkaa uusien kasvumahdollisuuksien kartoittamista sekä Pohjoismaissa että Keski- ja Itä-Euroopassa. Tavoitteena on olla alan kahden suurimman palveluntarjoajan joukossa kullakin markkinalla. Uutena kasvumahdollisuutena nähdään siirtokelpoisten tilojen tarjonta Keski- ja Itä-Euroopassa.

Cramon liiketoiminnan merkittävimmät epävarmuustekijät liittyvät maailmanlaajuisen talouskehityksen lisäksi kunkin maan suhdanne- ja talouskehitykseen, korkotason ja valuuttakurssien vaihteluihin sekä yritysostojen onnistumiseen. Rahoitusmarkkinoiden ja Yhdysvaltojen talouskehityksen lisääntyvien epävarmuustekijöiden vaikutukset Cramon liiketoimintaan ovat toistaiseksi olleet vähäisiä.

Cramo ohjeistaa sekä liikevaihdon kasvuksi että EBITA-marginaaliksi yli 18 % vuonna 2008 yhtiön taloudellisten tavoitteiden mukaisesti.


Tulosennusteet hieman alaspäin

Vaikka Cramon liiketoiminta on kunnossa ja johdon luottamus tulevaisuuteen vahva, on vuoden 2007 viimeisen kvartaalin perusteella lyhyen aikavälin tulosennusteita syytä hiukan laskea. Tämä ei kuitenkaan poista tosiasiaa, jonka mukaan Cramo on edelleen varsin houkutteleva sijoituskohde pidemmällä aikavälillä.

Liikevaihto kasvoi viime vuonna ennakoitua enemmän ja kysynnän näyttäessä edelleen
suotuisalta, nostan liikevaihtoennusteen 586 milj. euroon aikaisemmasta 555 milj. eurosta. Kannattavuuskehitys oli kuitenkin viime vuoden loppua kohti heikompi kuin oletettiin. Kustannusten nousun myötä ennakoin tälle vuodelle 92,0 milj, euron tulosta ennen veroja aikaisemman 95,5 milj. euron sijaan. Osakekohtaisen tuloksen arvioin olevan tänä vuonna 2,22 euroa (aikaisempi ennuste 2,30 euroa).


Osake edelleen selvästi aliarvostettu

DCF-arvonmääritys antaa uusilla ennusteilla Cramon osakkeen fundamenttiarvoksi 19,45 euroa (aikaisemmin 21,00 euroa). Tämä tarkoittaa noin 25 % tuottopotentiaalia nykyisellä 15,50 euron osakekurssilla.

Suhteellinen arvonmääritys osoittaa myös edelleen Cramon aliarvostuksen. Cramon eteenpäin katsovan P/E-luvun ollessa 7,0 (hyväksyttävä taso on 10), osakkeen arvoksi saadaan 22,21 euroa. Vastaavalla P/B-luvulla 1,2 (hyväksyttävän taso on 2), osakkeen arvoksi saadaan 25,73 euroa. Kuluvan vuoden osinkoennusteella (DPS = 0,89 euroa) osinkotuotoksi tulee 5,74 %. Poikkeuksellisen korkea osinkotuotto kertoo omalta osaltaan Cramon arvostuksen maltillisuudesta.

Tunnuslukuarvonmääritys antaa osakkeen arvoksi 25,08 euroa. Tähän tulokseen päästään
sijoittamalla Gordonin malliin seuraavat tunnusluvut: tämän vuoden osakekohtainen tulosennuste EPS (2,22 euroa), pitkän aikavälin osinkosuhde (0,40), pitkän aikavälin oman pääoman tuotto ROE (11 %) ja oman pääoman tuottovaatimus (10,14 %).