Osallistuin jo kahdeksatta kertaa Sijoitustiedon perinteeksi muodostuneeseen sijoituskisaan valitsemalla vuoden 2024 voittajaosakkeeksi Nesteen. Minun ja muiden kisailijoiden valinnat löydät kokonaisuudessaan Sijoitustiedon sivuilta. Alla omat perusteluni Nesteen valinnalle.
Lue myös edellisvuosien julkaisut ja jälkikommentit: 2023, 2022, 2021, 2020, 2019, 2018, 2017.
____
Jatkan
aiemmilta vuosilta tuttua linjaani ja valitsen yhtiön, jossa näen potentiaalia
sekä lyhyellä että pitkällä aikavälillä ja jonka arvostus on painunut
houkuttelevalle tasolle. Neste on lukeutunut vuosikausia myös oikean salkkuni
tukipilareihin. Osakkeen korkean arvostuksen takia en kuitenkaan ole päässyt
täydennysostoksille pitkään aikaan. Nyt kun kurssi on pudonnut puoleen tammikuun
2021 lähes 65 euron huipusta, ja on tätä kirjoittaessa enää noin 33 euroa,
tilanne alkaa olla toinen. Vielä on matkaa koronakevään 2020 aikaisiin 20 euron
pohjiin, mutta markkinatilannekin on nyt täysin toinen. Vertailukohtaa tuskin
kannattaa hakea koronakeväältä.
Pidän Nestettä edelleen
yhtenä Helsingin pörssin parhaista yhtiöistä. Kilpailun kiristymisestä on toki
jo nähty viitteitä, enkä usko yhtiön marginaalien enää yltävän ihan
huippuvuosien tasolle. Nesteen teknologinen etumatka ja vahva markkina-asema kuitenkin
rajoittavat uusien tulokkaiden mahdollisuuksia.
Neste on
papereissani klassinen esimerkki laatuyhtiöstä, jossa kasvupotentiaali yhdistyy
vahvaan kannattavuuteen. Yhtiö on jo osoittanut kykynsä investoida jatkuvasti
korkealla pääoman tuotolla. Uusiutuvien tuotteiden markkinakasvun ja uusien
tuotesovellusten myötä kapasiteettia tullaan tarvitsemaan tulevaisuudessa
huomattavasti nykyistä enemmän. Investointimahdollisuuksia luulisi riittävän.
On tietysti
vaikea arvioida, kuinka suuri osa kurssilaskusta selittyy suhdanteella ja mikä
on aidosti toimintaympäristön pysyvämmistä muutoksista johtuvaa. Mille tasolle
marginaalit ja pääoman tuotot tulevaisuudessa asettuvat? Kompensoiko markkinan
kasvu markkinaosuustappioita? Myös poliittiset riskit leijuvat ympäristöteemaan
vahvasti sidoksissa olevan liiketoiminnan yllä. Ilmassa on paljon epävarmuutta ja
siksi olen yrittänyt pyöritellä myös heikompia tulevaisuuden skenaarioita.
Perusskenaariossa
odotan Nesteen yltävän keskimäärin 20 prosentin oman pääoman tuottoon (ROE). Parhaimmillaanhan
ROE on pyörinyt 30 prosentin kieppeillä ja viime vuosina keskimäärin noin 25
prosentissa, joten tässä suhteessa perusskenaarioni on varsin maltillinen. Q3:n
lopun 10,53 euron osakekohtaista omaa pääomaa käyttämällä normaaliksi
osakekohtaiseksi tulokseksi saadaan 2,11 euroa (20 % x 10,53). Heikkoa
suhdannetta heijastelevat analyytikkoennusteet ovat tälle ja ensi vuodelle
suunnilleen samalla tasolla, joten tässäkin mielessä oletukseni on mieluummin
varovainen kuin yltiöoptimistinen.
Nykyisellä 33
euron kurssilla ja normaalituloksella laskettu P/E-luku on siten alle 16. Se ei
ole kovin paljon. Jos oletamme Nesteen tuloksen kasvavan hieman yleistä
taloutta (BKT) nopeammin, esimerkiksi 6 prosenttia vuodessa, ja
tuottovaatimuksemme on markkinan keskimääräinen 9 prosenttia, P/E-luvun tulisi
olla noin 23. Vaikka ROE jäisi jatkossa 18 prosenttiin ja tuloskasvu 5
prosenttiin (BKT-kasvu), P/E-luvun tulisi olla noin 18.
Markkinoiden
hinnoittelema P/E 16 heijastelee hyvin pessimististä skenaariota, jossa Nesteen
ROE jää pysyvästi noin 14 prosenttiin, eikä tulos kasva kuin BKT:n tahdissa. Vuoden
säteellä Nesteen kurssikehitys voi luonnollisesti olla melkein mitä tahansa,
mutta pidemmällä aikavälillä on hyvin vaikea nähdä, miten näin laadukkaan
yhtiön arvostus voisi jäädä pörssin keskiarvon tasolle.
R.W.
